4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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