原(yuán)本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业(y云n是哪里的车牌号è)集中度不断(duàn)提(tí)升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续(xù)保持(chí)结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān云n是哪里的车牌号)，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级(jí)梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中云n是哪里的车牌号国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系(xì)互(hù)动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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