4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词)管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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