金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需一里地等于多少米 一里地等于多少公里担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。一里地等于多少米 一里地等于多少公里p>

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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