美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)于美(měi)国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间)亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多(duō)元化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市(shì)场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避险资(zī)产随(suí)同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一(yī)大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见(jiàn)随(suí)着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业(yè)运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产(chǎn)生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部(bù)的(de)工作重(zhòng)点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美(měi)国(guó)财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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