大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升(shēng)到最高等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃(wò)局(jú)势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天(tiān)科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美联(lián)储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心(xīn)PCE物价(jià)指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期(qī)值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济(jì)周期(qī)相关的通胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联(lián)储政策利(lì)率(lǜ)期(qī)货合约交易商周(zhōu)五加大了(le)对美联储将继续加息的(de)押(yā)注(zhù)，数(shù)据公布后，这(zhè)些合约的(de)隐含收益(yì)率上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基准利率目标(biāo)区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美(měi)联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的(de)可能性(xìng)不大。现在(zài)，他们预(yù)计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低(dī)于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限担忧的(de)缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预(yù)计(jì)联邦(bāng)基(jī)金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利(lì)率届(jiè)时将降至3％。

　　乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化(huà)工(gōng)与(yǔ)煤化(huà)工板块略(lüè)显(xiǎn)分(fēn)化。期货日报记(jì)者观察(chá)到(dào)，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料(liào)成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化的根源(yuán)还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能(néng)源危机在(zài)期(qī)货市场的(de)影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退(tuì)交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成(chéng)本(běn)、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持续(xù)不达预期的(de)情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区(qū)动(dòng)力(lì)煤的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业(yè)利(lì)润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的(de)供需面持续(xù)带(dài)动产(chǎn)业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)构成较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年(nián)年初以(yǐ)来，煤(méi)炭价格整体便处于(yú)震荡(dàng)下行的(de)趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘(liú)书源(yuán)表示，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整体为(wèi)区(qū)间弱(ruò)势(shì)震荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走(zǒu)弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持(chí)续走弱未(wèi)见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上(shàng)海分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行(xíng)情(qíng)持(chí)续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市(shì)场可流(liú)通货源充(chōng)裕，今年受(shòu)到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存(cún)在(zài)增加，但(dàn)增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端难(nán)以提(tí)供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分(fēn)区域需求(qiú)受到(dào)影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季(jì)，下游(yóu)用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势(shì)以及自身(shēn)品种的产能(néng)投(tóu)放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端(duān)产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢(shū)不断下(xià)移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前(qián)有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松(乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲sōng)动，但煤化(huà)工品种自身(shēn)表现同样低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格(gé)同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料(liào)端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下新(xīn)低，部(bù)分地(dì)区现货价格(gé)回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润(rùn)并没有(yǒu)随着煤价回(huí)落、采购成本下降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅(fú)度较(jiào)大，且(qiě)部(bù)分(fēn)内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或(huò)者降负的(de)消息，后续值(zhí)得持续关注这一(yī)问题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历(lì)过前(qián)几年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产能，未来(lái)其价格(gé)可能在(zài)1—2年(nián)都(dōu)维持(chí)较(jiào)低水平，从而开启倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上(shàng)下(xià)游再平衡周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取(qǔ)决于(yú)需求的恢复(fù)情况，下(xià)半(bàn)年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大(dà)投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行(xíng)情(qíng)难(nán)有起色(sè)，即(jí)使存在(zài)上(shàng)涨，也表现为(wèi)长期下跌后的(de)反弹，而不是(shì)行情的(de)反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑(yì)后扬(yáng)的(de)走势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景提(tí)振油价(jià)上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化(huà)工(gōng)板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多(duō)数下跌(diē)的(de)行情(qíng)中(zhōng)，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到(dào)美国债(zhài)务上限谈判陷入(rù)僵局带来的(de)宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在(zài)其(qí)年(nián)度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其石油(yóu)和燃(rán)料出口价格上(shàng)限的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本(běn)面来看，下半年(nián)全(quán)球原(yuán)油供需将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自(zì)于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势(shì)从成(chéng)本端带动(dòng)油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较煤化工较强的(de)关键原因还是(shì)在于原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自原油进(jìn)口的(de)大幅(fú)下降和随着出行旺季(jì)来临显著增长的需(xū)求；包(bāo)括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油(yóu)库存均出现不同程(chéng)度(dù)的(de)下降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也(yě)环比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及(jí)预期，但(dàn)沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观(guān)层面(miàn)的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分(fēn)析(xī)师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市(shì)场(chǎng)接受度提升，预(yù)计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的原油(yóu)成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)自身(shēn)现(xiàn)货价(jià)格(gé)表现更弱，因而以原油(yóu)折算成(chéng)本(běn)的加(jiā)工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的(de)利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发(fā)运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦(yì)对(duì)本(běn)无(wú)弹性(xìng)的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部(bù)长(zhǎng)再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判带来的需(xū)求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发(fā)生，二(èr)季(jì)度起的基准去库预期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示(shì)，原料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的趋势依然(rán)存在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库(kù)存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于(yú)煤(méi)化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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