金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预(yù)期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来(饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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