来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了cún)同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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