5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语rong>投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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