金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新(xīn)闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统计(jì)司司长付(软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了fù)凌(líng)晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的(de)回落。4月(yuè)份(fèn)，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全(quán)球能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基(jī)数(shù)走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价(jià)格上(shàng)升。在(zài)这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比(bǐ)还是(shì)偏(piān)低的，很重要(yào)的(de)原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务(wù)消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期下行情况还(hái)会(huì)延续(xù)。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行(xín软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了g)开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末(mò)可能回升至近(jìn)年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特别(bié)是核(hé)心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期(qī)波动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济(jì)2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会(huì)带(dài)动(dòng)经济在(zài)2023年(nián)初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定(dìng)空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)为的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资表软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了现(xiàn)显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的(de)存在(zài)，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入(rù)与消费(fèi)的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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