金融界5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统计局(jú)如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济(jì)综合(hé)统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩(suō)，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时，生猪(zhū)市(shì)场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在(zài)价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前(qián)相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价(jià)格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续(xù)两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)走低、国(guó)内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学(xué)制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下(xià)行情况(kuàng)还会延续(xù)。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差(chà)和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运(yùn)行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落(luò)客观(guān)上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入预期不(bù)稳等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是汽(qì)车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落(luò)至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据(jù)同样存(cún)在明(míng)显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具(jù)有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价(jià)格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于(yú)复(fù)苏(sū)初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效社(shè)融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落(luò)，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似(shì)特(tè)征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏(piān)少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用(yòng)派(pài)生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱(qū)动为(wèi)主，使得(dé)居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度(dù)以来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支(zhī)在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生(shēng)和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积(jī)。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)、形成(chéng)供需“正(zhène的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数t: 24px;'>e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数g)向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地(dì)区(qū)收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市需求。

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