4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将2000克是多少斤 2000克等于多少公斤(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服2000克是多少斤 2000克等于多少公斤饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢(huī2000克是多少斤 2000克等于多少公斤)复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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