原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却(què)又(yòu)一次(cì)集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营(yíng)收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化(huà)，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一(yī)个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的(de)企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱(qū)动增(zēng)长的发(fā)展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业(yè)财(cái)报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率(为什么梅西的人缘远比c罗好lǜ)与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者(zhě)关(guān)于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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