4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业(法西斯国家有哪几个yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(s法西斯国家有哪几个hì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其(qí)他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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