私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施登(dēng)记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本(běn)市场重要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金初(chū)始募集及存续(xù)规模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议(yì)的(de)是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在(zài)衔(xián)接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基金管理人(rén)提升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行(xíng)投资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的(de)全部私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应(兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者(zhě)金融(róng)机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除(chú)公开募集(jí)基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制(zhì)的(de)私募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年(nián)度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序与措施等兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源(yuán)的合(hé)规性进行(xíng)审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不(bù)同(tóng)情况提(tí)出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范(fàn)围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生(shēng)基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的(de)基金(jīn)存续期，以(yǐ)促(cù)进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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