金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低(dī)位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶(jiē)段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时(shí)，生(shēng)猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动了食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世(shì)界经(jīng)济(jì)复苏(sū)乏(fá)力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格(gé)的下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格(gé)环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的(de)还(hái)要(yào)看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价(jià)格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米(shēng)。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求带(dài)动增(zēng)强，价格(gé)回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国(guó)际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价(jià)格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求(qiú)不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期(qī)下行(xíng)情况还会(huì)延续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物(wù)价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差(chà)和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常(cháng)增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在(zài)较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也(yě)一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据(jù)同样(yàng)存在(zài)明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低(dī)，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币(bì)条件合理适(shì)度，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的(de)有效(xiào)社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社(shè)融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需(xū)等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济(jì)效应不同(tóng)过往(wǎng)，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著(zhù)强(qiáng)于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠(kào)居(jū)民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的(de)消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于推(tuī)动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级(jí)城市(shì)需(xū)求。

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