4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业(fú)务(wù)业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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