事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了(le)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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