事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)嘴巴含胸的感觉知乎变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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