核心观点:在当前经济恢复(fù)的(de)不(bù)确(què)定性下，高股息(xī)策略有望以其(qí)确定的(de)股息(xī)收(shōu)入和较(jiào)高的安(ān)全边际为投资(zī)者提供(gōng)不错的(de)收益。而基本面稳健，分红率高而稳(wěn)定，估值处于历(lì)史低位，银行板块将成(chéng)为高股息(xī)策(cè)略的(de)理想增配板块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股息率为投资要素，选择股息率(lǜ)较高的(de)股票并长期持(chí)有(yǒu)的投资策略。高股息率(lǜ)一方面(miàn)意味(wèi)着公司有较高(gāo)的股(gǔ)利(lì)支(zhī)付率，投资(zī)者每(měi)年可以获得(dé)较高的(de)股利收入作(zuò)为绝对收益，另一(yī)方面意味(wèi)着公司估值较(jiào)低，因此具(jù)备一定的安全边际，而且(qiě)投资的成本相对较低，长期持有还可以节税。从历(lì)史表(biǎo)现上来看，高股息策略的安全性较高，在市(shì)场下行阶段更加抗(kàng)跌，防御(yù)性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情(qíng)三(sān)年后经济恢复仍然有较大的不确定性；从(cóng)大类资产的投资收(shōu)益(yì)来看，目前可(kě)投资的资产不多(duō)，收益率在下行。因此以银行板块为代表的(de)高股(gǔ)息策略(lüè)有望取(qǔ)得相对不(bù)错的收益。

　　高股息(xī)率想要取得较好的收益就(jiù)需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是(shì)股息端需要(yào)有(yǒu)一贯较高(gāo)而且稳定的分红率；2）有稳(wěn)定股息的前(qián)提就(jiù)是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母(mǔ)部分(fēn)也就是(shì)股价端估值低(dī)，因(yīn)此安全边际比(bǐ)较高，下降(jiàng)空间有限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股(gǔ)价(jià)有(yǒu)进(jìn)一步提升的(de)可(kě)能

　　而银行板块恰好(hǎo)满足以上条件：1）上市(shì)银行过(guò)去(qù)三(sān)年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以上，其中大行最高(gāo)，其次是(shì)股份行(xíng)和城商(shāng)行(xíng)，农商行(xíng)相(xiāng)对低一些。2）银(yín)行(xíng)高分红的背(bèi)后也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年(nián)一季度来看(kàn)，上市(shì)银行整体营收同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资产重定价的情况下(xià)能够保持正增殊为(wèi)不易(yì)。上(shàng)市银(yín)行整体净利润同比+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收，拨备(bèi)与税收优惠共同贡献利润释放(fàng)。预计随着大行重定价的(de)压力过去以及二三(sān)季度农商行小微投(tóu)放旺季的到来，资产端收益(yì)率将会逐(zhú)步企稳(wěn)，而中小银行存款利率的(de)下行和理财资金赎(shú)回(huí)的趋缓(huǎn)也会使得负债(zhài)成本有望进一步下行，净息差预计会在(zà反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数i)下(xià)半年提(tí)升(shēng)。资(zī)产(chǎn)质量方面银(yín)行板块处于历史较优水平，上市银行(xíng)不良率继(jì)续环比(bǐ)下降，基本处(chù)在2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银(yín)行板(bǎn)块的PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最(zuì)低(dī)的。而(ér)从(cóng)2010年到(dào)现在的(de)历史数据来看，银行板块(kuài)的PE分位反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安(ān)全边(biān)际和(hé)性价比较好，作为低且稳定的分(fēn)母(mǔ)也保证了其(qí)比较高的股息率。4）银行(xíng)板块(kuài)作为“国资含量”比(bǐ)较高(gāo)的板块(kuài)，从(cóng)去年底开始监管开始提出中特估后有比较不错的(de)表现，国资持股比例和今年以来的(de)涨幅也(yě)有43％的正相(xiāng)关性，中特估(gū)有(yǒu)望(wàng)为投资者带来除稳定股息收益外的附加资本(běn)利(lì)得(dé)。

　　风险提示事件：经济下(xià)滑超预期(qī)，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证(zhèng)券研究所研究报告(gào)：《银行板块(kuài)与高股息策略：稳定收益的溢价》

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