金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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