原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结(jié)构优(yōu别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了)化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会(huì)得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库(kù)存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了中销售费用一栏(lán)的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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