私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资(zī)基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集(jí)及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集规模的(de)基础上(shàng)，增加了存续要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集(jí)资(zī)金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资(zī)产的(de)资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方(fāng)政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位层嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金管理人(rén)建立(lì)健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利(lì)益(yì)输送(sòng)。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其(qí)他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及(jí)管理人的(de)整体运(yùn)营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续(xù)期限发(fā)生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募证券投资(zī)基(jī)金，要(yào)求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金存续(xù)期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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