近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一(yī)个(gè)冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部(bù)分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等级(jí)实(shí)际为符合食(shí)品级要求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与主营业(yè)务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多(duō)少(shǎo)上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册(cè)的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资(zī)者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制(zhì)的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表(biǎo)示，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本(běn)线。在价(jià)格(gé)下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年(nián)第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福(fú)电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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