金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在内的(de)机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现g>

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。