金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗)苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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