来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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