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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好ng>4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司(sī)