调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热(rè)度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉绍，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑应该(gāi)叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘(pán)面(miàn)也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美套利(lì)利(lì)润可(kě)观(guān)的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势下(xià)降(jiàng)，在对未(wèi)来需(xū)求的不确定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)下北方低(dī)价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面(miàn)仍(réng)存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的(de)交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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