4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米ong>失业(yè)率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米风波，金融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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