5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等(精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字ong>央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的(de)基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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