私募基金运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资(zī)者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思(chéng)《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出(chū)了规范要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续(xù)规模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎(shú)频(pín)率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方(fāng)式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的(de)全部私募证券投资基(jī)金投资(zī)于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可(kě)的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(z决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ī)基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对(duì)量化(huà)私募证券投(tóu)资基(jī)金在(zài)交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立(lì)健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处(chù)置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度(dù)至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能(néng)力制定(dìng)并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源(yuán)的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道(dào)服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在(zài)向金(jīn)融机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前(qián)征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募(mù)基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的(de)灵活(huó)度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利(lì)。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出(chū)差(chà)异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围(wéi)要求(qiú)、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)发生(shēng)基(jī)金合同变(biàn)更的(de)，变(biàn)更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存(cún)续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期(qī)，以促(cù)进目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续(xù)基金限期(qī)整改(gǎi)。

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