金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么p>

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是(shì)货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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