5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带十二生肖中张牙舞爪是哪些动物来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提(tí)高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(十二生肖中张牙舞爪是哪些动物gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方(十二生肖中张牙舞爪是哪些动物fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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