2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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