4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗(dǐ)退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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