美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了(le)一项(xiàng)关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市(shì)场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历不朽的意思的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及全球资(zī)本市(shì)场并没(méi)有对(duì)美(měi)国债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对于不朽的意思(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但(dàn)野(yě)村东方(fāng)国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述不朽的意思道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市(shì)场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回到(dào)美(měi)国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数(shù)据和工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐(lè)观(guān)预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息(xī)的(de)可能(néng)，但加息周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流(liú)出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示未来还(hái)会加息的(de)措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩(suō)的(de)态度。

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