金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器le="BOX-SIZING: border-box">李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器)不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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