近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的衣怒马少年时全诗谁写的，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集(jí)成电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示(shì)面板行(xíng)业客户(hù)外(wài)，还(hái)销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商(shāng)等其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业(yè)务(wù)无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在申(shēn)报(bào)稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告(gào)期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品相关业(yè)务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的)兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度(dù)业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市(shì)场价(jià)格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年第一季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发集团(tuán)可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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