4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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