近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司(安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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