来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政(zhèng)策不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季(jì)度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面(miàn)临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年(nián)四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政(zhèng)策短期(qī)不(bù)会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点(diǎn)和去(qù)年(nián)经济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这也意(yì)味(wèi)着(zhe)稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去(qù)推动经济(jì)修(xiū)复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的增长。所以(yǐ)会议四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思(yì)指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同发(fā)展的(de)法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提振信(xìn)心和预期(qī)、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加(jiā)力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延(yán)续(xù)了(le)去年12月(yuè)会议(yì)的表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力(lì)”，而(ér)去年12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政(zhèng)府主(zhǔ)动(dòng)稳增(zēng)长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措(cuò)施(shī)也必然(rán)会跟(gēn)上。此(cǐ)四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机(jī)构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì)。

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