4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。钟南山为什么被说成钟百亿strong>上(shàng)游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同钟南山为什么被说成钟百亿样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》