金融界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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