私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协(xié)实施登(dēng)记(jì)备(bèi)案(àn)以来，我国(guó)私募证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷)导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)初(chū)始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登(dēng)记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模(mó)的(de)基础(chǔ)上，增(zēng)加(jiā)了(le)存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方(fāng)式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性(xìng)风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部(bù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募(mù)集基金以外的其他(tā)私募证券投资(zī)基(jī)金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍(yǎn)生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标(biāo)的(de)的杠杆融(róng)资工具(jù)，不(bù)得(dé)为不适格投资(zī)者(zhě)提(tí)供通道(dào)服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系统安(ān)全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)不(bù)同规模私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)定期(qī)开(kāi)展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的(de)私募基(jī)金管理人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测(cè)、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私(sī)募基(jī)金提供规避(bì)投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管(guǎn)理人(rén)的整体运(yùn)营和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提(tí)出(chū)差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不(bù)符(fú)合最(zuì)低(dī)存续规模(mó)等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须(xū)符合《运德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设置不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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