文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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