2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù虾青素精华液适虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后)6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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