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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价(j青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思ià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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