兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗 来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　· 概 要(yào) ·

　　记得7年前(qián)的2016年(nián)，本人(rén)写过一篇类似(shì)标(biāo)题的文章(zhāng)（参考《“放水”难通(tōng)胀(zhàng)，钱都去哪(nǎ)了？——通胀研究系列专题二》），当时主要(yào)分析欧(ōu)美经济(jì)体，探讨金融危机(jī)后主(zhǔ)要(yào)发达(dá)经济体持续宽松、但通(tōng)胀却持续低迷(mí)的原(yuán)因。过去几年，我国货币政策稳健偏宽松，M2增速维(wéi)持在高位，而通(tōng)胀却始(shǐ)终(zhōng)处于低位，近期也(yě)引发(fā)了通(tōng)胀还(hái)是(shì)通缩的讨论。本篇专题中，我(wǒ)们详细(xì)讨论中(zhōng)国的货币(bì)、信(xìn)用和通胀的问(wèn)题。

　　1 通胀再到历史(shǐ)低位

　　在海外主要经济体普遍面临较大通胀压(yā)力(lì)的情况下，我(wǒ)国的终端(duān)消(xiāo)费通胀水平已(yǐ)经连续三年(nián)处于低位水平。最(zuì)新公布的我国4月CPI同比已经(jīng)降至(zhì)0.1％，PPI同比已(yǐ)经降至-3.6％。PPI主(zhǔ)要受到全球大宗商品价格的影(yǐng)响(xiǎng)，和其它经济体PPI走势比较一(yī)致，所以PPI受到全球(qiú)性的外(wài)部(bù)因素影响较大。

　　而CPI的(de)变化更(gèng)多是我国内部需求的集中(zhōng)体现，剔除食品(pǐn)和能源后，我国(guó)核心CPI同比只有0.7％，已经(jīng)连续三年没有突破过1.5％，增速明显降了(le)一个台(tái)阶。而在疫情之(zhī)前的绝大部分时间，核心CPI同比都(dōu)在1.5％以上(shàng)。

　　2 M2虽高增：“钱(qián)”没那么多(duō)！

　　而与通(tōng)胀数据形成鲜(xiān)明对(duì)比的是(shì)金(jīn)融数据，最新公布的4月M2同比增速(sù)高达12.4％，增(zēng)速虽然有所下行，但依然处(chù)于比较高(gāo)的(de)位置。为何这么高的(de)“货币(bì)”增速，通胀却没起来？要理解(jiě)这个问题，我们首先要理解“货币”的基本概念(niàn)。

　　一般来说，统计货币(bì)的存量是使用M2指标，但(dàn)M2其实只是货币的一部分而已，它主(zhǔ)要(yào)包(bāo)含的是存款。事实上，“货币”的(de)范围是很(hěn)广的(de)，其实任(rèn)何商(shāng)品都(dōu)具有货币(bì)属(shǔ)性(xìng)，都可(kě)以用来做货币使用，我们在(zài)之(zhī)前的专(zhuān)题(tí)中有过(guò)详(xiáng)细的讨论。例如，在物物(wù)交(jiāo)换(huàn)的时代，人们用自己(jǐ)生产的商品去交易(yì)其他人生产的商品，没有传(chuán)统意义上的现金(jīn)或存款(kuǎn)出现(xiàn)，同样(yàng)实现(xiàn)了市场(chǎng)交易、价值的(de)交换，这种相互(hù)交易的商品都(dōu)可以理(lǐ)解为是“货币”。通(tōng)俗的说，居民将钱放在银行存款，与放在理(lǐ)财、基(jī)金、资(zī)管(guǎn)产品等，本(běn)质是(shì)类似的(de)，它们(men)对于居民(mín)来说都是货币，而M2则(zé)主要统计的(de)是银(yín)行存款。

　　所以从货币的本质出发，现金、存款、货币及公募基金、理财、资管(guǎn)产品、黄(huáng)金(jīn)、白银，甚至(zhì)其它一(yī)般商品都可以是(shì)货币。而这些“货币”之(zhī)间的区别，仅仅是(shì)流(liú)动性（变现(xiàn)能力）的大小不同(tóng)而已。例如在M2体系的统计中，M0是流通中的现金，属(shǔ)于流动性(xìng)最好的(de)货币形式；M1是M0加(jiā)上(shàng)活(huó)期存(cún)款，活期存款的流动性比现金(jīn)要差一些，但依然还不(bù)错；M2是(shì)M1加上定期存款，定(dìng)期存(cún)款的流(liú)动(dòng)性比活期(qī)存款要(yào)差一些。从这个角度出(chū)发，我(wǒ)们可(kě)以进一(yī)步拓(tuò)展M2的统计边(biān)界，比如加上实(shí)体部门持(chí)有的理(lǐ)财、货币及公募基金、资管产(chǎn)品等(děng)等，那样可以更加全面的统计出货币量的变(biàn)化。

　　所以M2只(zhǐ)是一部分的货币(bì)储藏方式，而居(jū)民和企业还有很多其它渠(qú)道储藏货币。而过去几年里，其它货币储藏(cáng)渠(qú)道(dào)的投(tóu)资收(shōu)益在不断降(jiàng)低、风险在逐渐增大，居民(mín)和企(qǐ)业(yè)减少(shǎo)了其它渠道(dào)储藏货币(bì)的(de)量(liàng)。例如(rú)，2018年(nián)之后，银行理财(cái)规模告别了高(gāo)增长(zhǎng)，甚至一度出现了(le)负(fù)增长(zhǎng)；信托、券(quàn)商和基金资管(guǎn)产品规(guī)模也陆续出现负增长。而同样是(shì)从2018年(nián)开始，居(jū)民存款开始(shǐ)了高增长(zhǎng)，这说(shuō)明实体部门(mén)的货币储藏渠道逐步向(xiàng)银行存款倾斜。

　　所以在2018年之前，实体创造的货币可能会选择购买银行(xíng)理财、信托产品、资管产品等，但在2018年之(zhī)后，实体创造的货币更多转(zhuǎn)回了购买银(yín)行存款，这种结构性变化推升了纳入(rù)M2统计的(de)货币量的(de)增速。所以尽(jǐn)管M2增速很高，但实际的货(huò)币创造速度(dù)没有(yǒu)那么高。

　　3 “钱”也(yě)没那么(me)少：流通(tōng)速(sù)度在下降(jiàng)

　　既然M2对(duì)货币的统(tǒng)计存在范围不(bù)全面的问题(tí)，我(wǒ)们(men)可(kě)以更多依赖社(shè)融的数据来(lái)观察货币的创造速度。因为从(cóng)理(lǐ)论上来说，“货币”和“信用”是一枚硬币的两(liǎng)个面。例(lì)如，一个居民(mín)从银行借1万元钱，其存款(kuǎn)账(zhàng)户也会同时增加1万元(yuán)。在这个过程中，实体部门(mén)的融资规模扩张了(le)1万元(yuán)，同时实(shí)体(tǐ)部门的货币量(liàng)也增(zēng)加1万元(yuán)。该居民可以将2000元放在银行存款，将8000元支(zhī)付给另一个居民来购买(mǎi)东西，而另一个居民可能拿这(zhè)8000元去(qù)购买(mǎi)银行理财。这(zhè)个(gè)时候如果统计(jì)M2的话，只有2000元，因为8000元的理财产(chǎn)品并不统计(jì)入(rù)M2。而如果用社融来描述货币的创造就会客观很多，因(yīn)为不管这些资金(jīn)以什(shén)么形式(shì)流(liú)转和(hé)存在，整个社会(huì)的信用都是增(zēng)加(jiā)了1万元(yuán)。

　　最(zuì)新公布的(de)4月(yuè)社融的同比增速为(wèi)10％，相比M2的增速(sù)低(dī)了2个(gè)百分点(diǎn)以上。不过和我(wǒ)国5％左右(yòu)的(de)实际经济增速相比(bǐ)，社融(róng)反映的我国货币创造(zào)速度其实也不低，那(nà)为(wèi)何没有通胀呢(ne)？这(zhè)就牵涉到(dào)另一(yī)个宏观问题(tí)，从简单的数量方程式（MV=PQ）出发，要看(kàn)有没有(yǒu)通胀(zhàng)，不仅要看货币(bì)的存量，还有看(kàn)这些存(cún)量货币在经济体中每年流通多少(shǎo)次，即货(huò)币的(de)流通速度。

　　我们不妨(fáng)先(xiān)来看个(gè)例(lì)子。在2020年疫情到(dào)来的时候，美国政府部门大(dà)幅度加杠杆(gān)，明显推(tuī)升了美国的M2增速，M2同比最高一度(dù)达到25％，即整个(gè)经济的货币量扩张了(le)四分之一。截至今年3月，美国M2同比(bǐ)增速已经降到了负(fù)增(zēng)长(zhǎng)，而美(měi)国的通(tōng)胀(zhàng)却依然在(zài)高(gāo)位。整个过程可(kě)以理解为，政府部门主导货(huò)币创造，货(huò)币存量大(dà)幅增(zēng)加(jiā)，而(ér)随着疫(yì)情(qíng)影响减弱(ruò)，货币流通速度(dù)也逐步加快，大规模的存量货币(bì)在经(jīng)济中加快(kuài)流转，推升通胀水平。

　　这一点从居民的储蓄率情况也(yě)能看得(dé)出来，在疫情期间(jiān)，美国(guó)居民接受政府大(dà)量补贴后，并没有全部花出去(qù)，储蓄率(lǜ)大幅攀升；而(ér)疫情影响逐(zhú)步减弱后(hòu)，居(jū)民(mín)信心和(hé)预(yù)期改善，将(jiāng)超额储蓄花(huā)出去，推(tuī)升(shēng)货币流通速度(dù)，当(dāng)前美国居民储(chǔ)蓄率大幅低(dī)于(yú)疫情(qíng)之前(qián)的趋势(shì)线。

　　从我国的情况来看，货币创造速度和经济增速比也不低，但货币(bì)流通速度是(shì)偏低(dī)的。在疫情之前，我国社融衡量的货币(bì)流通(tōng)速度在0.4次(cì)/年以上，而疫情出现(xiàn)后，货币流通速(sù)度明显(xiǎn)降低，根(gēn)据一季度最新(xīn)数据测算，当前只有0.35次(cì)/年。这就意(yì)味着，仍有不少(shǎo)货币被创(chuàng)造出来，但货币没有在经济体中加快流(liú)转(zhuǎn)起(qǐ)来，说明实体部门(mén)“花钱”的意愿仍在低(dī)位。

　　“花钱”的意(yì)愿偏低，从居民收支数据就能观察出来。从一季度(dù)统计局居民(mín)收支调查数(shù)据看，我国居民储蓄率仍然达到38％，而疫情(qíng)之(zhī)前是(shì)在35％以内，反(fǎn)映了支出(chū)意愿(yuàn)偏弱(ruò)。

　　从信用扩张的结构也能够看出来，因为一个部门(mén)“花钱(qián)”意愿高，信贷扩(kuò)张也会较快。从(cóng)居(jū)民(mín)部门(mén)来看，4月份(fèn)居(jū)民贷(dài)款再度出现负增长(zhǎng)，这是非疫(yì)情、非春节月份(fèn)第二(èr)次出现这种情况，上一次是(shì)08年金(jīn)融危机的时(shí)候(hòu)。过去12个月的居民贷款增量只有5.1万亿(yì)，而(ér)之前最(zuì)高的时候(hòu)曾(céng)达到9万(wàn)亿(yì)以上，当前这一增(zēng)长(zhǎng)速度已经回(huí)到了2016年时候的(de)水平，考虑到房价物(wù)价上涨的因素，居民加杠杆的意(yì)愿是比较弱的。

　　从企业部门的(de)信用扩(kuò)张情(qíng)况来(lái)看，也有改(gǎi)善的空间(jiān)。尽管我们(men)无法看到信(xìn)贷(dài)投放的结构，但可以用债券净发行情况做个参考。疫(yì)情期间(jiān)，国企等公(gōng)共部门(mén)债券净发(fā)行是明显扩张的，而非(fēi)公(gōng)共部门的企业债券(quàn)净发行处(chù)于(yú)低(dī)位。

　　再考虑到政(zhèng)府信用(yòng)扩张也较快，我国(guó)公共(gòng)部(bù)门(mén)是信(xìn)用(yòng)和(hé)货币(bì)创造的重要支(zhī)撑力量，支撑(chēng)存量(liàng)货(huò)币增速维持在一定高(gāo)位，而非公共部门(mén)创造的(de)货币量(liàng)处于(yú)低位(wèi)，也反映(yìng)了货币(bì)流通速度(dù)没有(yǒu)快速回升。

　　4 如(rú)何(hé)提(tí)振需求？降(jiàng)息+改善预期

　　要(yào)想改变通(tōng)胀偏低的状(zhuàng)况，我们依然可以从货(huò)币数(shù)量方(fāng)程出发，一方面是稳住(zhù)货币的(de)存量，稳定实体的融资(zī)需求；另一方面是提振(zhèn)实体信(xìn)心(xīn)和预期，改善货(huò)币流通速度。

　　从第(dì)一个方面来看(kàn)，私人部门(mén)的(de)融资需求(qiú)还偏弱，需要(yào)进(jìn)一步降(jiàng)低实体融(róng)资(zī)成本。当资产端的回报率(lǜ)在下降的情况(kuàng)下(xià)，需要降低负债(zhài)端(duān)的融资成本来对冲。过去几(jǐ)年(nián)，政策上(shàng)在降低企(qǐ)业(yè)融资成本上发力较多。目前看，居民(mín)部门(mén)的融资(zī)成本仍然偏高。我们在之前的专(zhuān)题中已经(jīng)分(fēn)析过，虽然(rán)居民(mín)增(zēng)量房贷利(lì)率(lǜ)已经大幅(fú)下(xi兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗à)行，但存量房贷利(lì)率仍然处于高位。根据我们的(de)估算，当前存(cún)量房贷利(lì)率的平均值仍(réng)然(rán)在4％-5％，2021年(nián)投(tóu)放(fàng)的房(fáng)贷利率水平更高(gāo)，当(dāng)前甚至(zhì)仍(réng)在(zài)5％以上(shàng)，而(ér)这(zhè)些还(hái)仅(jǐn)仅是平均值(zhí)，考虑到个(gè)体情况，也有部分居民偿还的房(fáng)贷利率水平在6％以上(shàng)。

　　而对于居(jū)民部门(mén)的资产端来说，房产价(jià)格面临调整压力，各类金融(róng)资(zī)产的回报率(lǜ)也处于(yú)低位(wèi)，所以这就相(xiāng)当于居民(mín)部门借着4-5％成本(běn)的资金(jīn)，投资的回报率确实是偏(piān)低的。要改善居民的资产负(fù)债(zhài)表状(zhuàng)况，需要对居(jū)民负债端(duān)成本(běn)进(jìn)行降息，否则居民净融(róng)资需求或依(yī)然偏弱(ruò)。

　　从(cóng)另一个方面来看，要提升货币流通(tōng)速度，需要提振实(shí)体的信心(xīn)和(hé)预期(qī)。居(jū)民和企业对于未来的信心强、预期好，才会敢消费、敢(gǎn)投(tóu)资，支(zhī)出(chū)增加(jiā)了，对于整个经济体系(xì)来说(shuō)，货币(bì)流转速度才能(néng)加快，经济需求才(cái)能好(hǎo)起来。提振信心和预期，是个系统性的工程。

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