私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基(jī)协(xié)实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要(yào)的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对(duì)重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上，明(míng)确(què)私募(mù)证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案标准，其(qí)中就(jiù)提出私(sī)募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的(de)是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基(jī)金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得(dé)高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在组合(hé)投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该(gāi)基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(de)投资(zī)品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁(jìn)止多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套(tào)等(děng)方(fāng)式规避(bì)监(jiān)管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私(sī)募(mù)基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适(shì)格投(tóu)资者提供通道(dào)服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益(yì)优(yōu)先认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(xiān)与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产等(děng)特(tè)殊(shū)交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的(de)私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其(qí)他私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水认真地还是认真的写作业，认真的与认真地平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不(bù)同情况提出(chū)差(chà)异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合(hé)最低存续(xù)规模(mó)等触及(jí)底(dǐ)线要(yào)求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)发(fā)生基(jī)金合同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续(xù)期(qī)限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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